CPI反弹尚属温和通胀扰动有限

CPI反弹尚属温和 通胀扰动有限

6月CPI同比上涨2.7%，略高于市场预期。市场人士认为，在疲软经济形势下，物价绝对涨幅有限且市场预期平稳，对债券市场影响有限。与此同时，经济弱势现状已被市场普遍接受，若没有出现超预期的恶化，也难以带动收益率明显下移。综合来看，前期流动性转好引发的债券市场上涨行情接近尾声，市场将趋于平稳并维持窄幅震荡，但仍需警惕资金面波动和部分行业的信用风险。　　CPI反弹尚属温和　　问：如何评价6月通胀数据？未来物价走势如何？　　黄艳红：同比来看，造成6月CPI略超预期的主要因素是肉类价格止跌回升及翘尾因素升高。7-8月份CPI还将面临一定的上行压力。但是考虑到随后基数效应的逐步缓解及经济的弱势状态，全年来看仍将保持平稳。　　陈玥：数据基本符合市场对于物价水平处于缓慢回升通道的判断。在经济增长放缓的背景下，下半年物价大幅反弹的概率较小，但温和上行的态势不变。原因在于：一方面，食品价格四季度将季节性回升；另一方面，劳动力成本上升、资源价格改革以及房租价格上涨使得CPI非食品环比将维持高位。随着翘尾因素的减弱，预计三季度CPI将有所回落，四季度将小幅回升，年内CPI高点可能达到3%以上。　　货币政策取向中性　　问：基于对经济与物价走势的预测，你认为未来央行货币政策取向如何？　　黄艳红：央行仍将维持稳健的货币政策。其一，CPI前期一直处于低位，6月虽略超预期但后期走势仍然可控，并不一定要采取收紧货币的措施；其二，当前经济持续弱势，暂时无法找到新的突破点，实现快速转型和结构调整具有一定难度。但这一问题由来已久，并非单纯依靠放松货币可以解决，且有前车之鉴表明大规模刺激政策已经不可行。　　陈玥：目前经济持续偏弱，而社会融资规模维持高位，M2增速明显高于央行年初既定目标，这表明资金并未完全流入实体经济，货币存在在金融体系“空转”的可能性，在此背景下，中央政府提出盘活货币存量。短期来看，央行货币政策将趋于谨慎，中性的货币政策方向不变。　　保持合理杠杆关注信用风险　　问：6月通胀数据会否影响债券市场行情？如何看待今后一段时间债市走势，对于投资交易有何建议？　　黄艳红：6月份CPI数据没有带来通胀压力明显上升的信号，对债市影响有限，市场还在等待下周更多的数据给予指引。但现在经济维持弱势状态已经被市场普遍接受，若没有超出预期的数据出现，也难以掀起太多波澜。从本周一开始，债市收益率与资金面走势相背离，前期流动性转好引发的债券价格上涨行情难以持续，市场暂时趋于平静，可能会维持窄幅震荡。对于流动性依然要保持警惕，要控制好杠杆，可以挖掘价值相对低估的品种进行波段操作，同时注意政策风险和信用风险的发生。　　陈玥：6月通胀上行基本符合市场预期，数据本身对债券市场的影响有限。目前，收益率水平较6月下旬已有明显回落，投资者对于三季度资金面环境仍在博弈，市场盘整观望。后期利空债市的因素包括：一是6月份推迟发行的债券在7月份后将集中发行，供给压力增大；二是美国经济复苏，QE退出预期增强，热钱流出将使得外汇占款逐步下降，流动性长期趋紧，资金面将持续中性偏紧。利多的因素包括：偏弱的经济数据和尚处低位的通胀水平。综合来看，短期内，长端收益率受制于经济增长偏弱预期，涨幅有限，而中短端收益率或反复震荡，何去何从有待央行释放明确信号，曲线平坦化趋势暂时难以改变。　　后期对于配置型机构而言，当前的收益率水平依然具备一定的配置价值，可继续参与。对于交易型机构而言，资金后续走势决定了参与力度，建议适量参与，保持谨慎。随着监管层对银行同业业务的规范，并加大对房地产和地方融资平台融资的限制，部分企业的资金链可能出现断裂，信用风险累积的风险不断暴露。后期投资者应重点关注低评级债券的信用风险，在操作策略上应尽量回避高风险债券。虽然资金最紧张的时期已经过去，但是后期资金利率波动风险和流动性风险依旧不可忽视，建议保持合理的杠杆水平。

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